abril 17, 2021

Turquía: Los desafíos persistentes de gobernanza monetaria aumentan el riesgo para la estabilidad macroeconómica

El anuncio del sábado del repentino cambio de liderazgo del banco central, poco después de un ajuste de la tasa de 200 puntos básicos favorable al mercado por encima de las expectativas el jueves, subraya el deseo del presidente Recep Tayyip Erdogan de una flexibilización de la política monetaria para respaldar un crecimiento insostenible.

Bajo el nuevo gobernador Şahap Kavcıoğlu, es menos probable que el banco central sea proactivo a corto plazo para enfrentar los desafíos de una lira más débil, una inflación creciente y un alto crecimiento crediticio. En cambio, los grandes desequilibrios macroeconómicos de Turquía podrían volver a exacerbarse en lugar de compensarse con la política del banco central.

Socavar la credibilidad del banco central turco

El repentino despido de Agbal, después de elevar de manera preventiva las tasas en 875 puntos básicos desde noviembre del año pasado, alcanzando así una tasa real alta, una vez más socava la credibilidad del banco central turco.

Es probable que la salida prematura de Ağbal conduzca a un mayor deterioro de las reservas turcas después de la estabilización a corto plazo durante su mandato. Las reservas brutas de Turquía han aumentado en alrededor de USD 9 mil millones desde noviembre para llegar a USD 92 mil millones, que aún eran insuficientes al 14 de marzo. Los flujos netos de capital de la inversión extranjera directa se convirtieron en entradas netas en lugar de salidas netas.

Con más interrogantes sobre la independencia del banco central, así como sobre la efectividad de la política monetaria, es probable que el banco central vuelva a sumergirse en las reducidas reservas de divisas para respaldar una moneda en apuros. La última liquidación de la lira es aún más inoportuna dado que la moneda ya estaba bajo presión en medio de salidas de los mercados emergentes provocadas por los temores de una reflación en Estados Unidos.

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Las bajas reservas oficiales podrían disminuir aún más

Las reservas oficiales también podrían enfrentar un riesgo a la baja debido a nuevas salidas de capital y un mayor déficit en cuenta corriente. Las reservas no se habían recuperado del daño causado en los últimos años con activos externos netos negativos excluyendo los swaps a corto plazo de $ 53 mil millones en enero (un mínimo histórico), por lo que una nueva disminución en los inventarios de reservas aumenta el riesgo de un saldo: crisis de pagos.

Un crecimiento comparativamente robusto del 1.8% en 2020 y del 6.2% esperado por Scope este año, impulsado por el alto crecimiento de los préstamos, ha resultado en un mayor desequilibrio económico. El déficit por cuenta corriente de Turquía cayó al 5,6% del PIB en enero de 2021, cerca de los mínimos de la crisis de la lira en 2018.

La consolidación del poder de Erdogan es el principal factor del deterioro de la solvencia

Hemos sido escépticos en el pasado sobre el creciente optimismo de los inversores sobre los cambios favorables al mercado en la política del banco central turco desde noviembre, dado el marco institucional sin cambios en el país en el que el presidente Erdogan supervisa en última instancia la gobernanza monetaria y mantiene su creencia poco ortodoxa de que las tasas altas causan inflación.

La consolidación del poder de Erdogan a través de la presidencia ejecutiva sigue siendo un factor principal que subraya el deterioro estructural de la solvencia del soberano.

En última instancia, Kavcıoğlu podría ver un despido brutal si la crisis empeora.

Si bien las autoridades turcas han renovado sus promesas de reducir de manera sostenible la inflación y garantizar la flexibilidad del tipo de cambio, las intervenciones del presidente turco en la gobernanza monetaria han contribuido a que el país se vuelva cada vez más propenso a la crisis económica en los últimos años con de construcción daño al crecimiento logrado, la salud de las finanzas públicas y la resiliencia del sector externo.

Un malentendido sobre el espacio limitado para la flexibilización monetaria

Básicamente, sigue habiendo un malentendido entre los líderes turcos sobre el espacio limitado de la política monetaria que tiene el gobierno para reducir prematuramente las tasas con el aumento de la inflación. Turquía simplemente no puede tratar de emular las políticas de tipos de interés muy bajos de las economías avanzadas con monedas de reserva como los Estados Unidos y la zona euro, cuando el valor de la lira se enfrenta a una crisis de confianza y la inflación turca es de casi el 16%, más de tres veces el objetivo oficial. Cualquier flexibilización de la política monetaria dará como resultado una mayor volatilidad de la moneda y posiblemente un retorno a otras medidas no liberales, como alzas indirectas de tipos a lo largo del tiempo o la implementación de tipos de controles de capital para evitar un colapso.

Las debilidades persistentes en el marco de gobierno de Turquía se reflejan en las calificaciones B / Negativo en moneda extranjera de Scope.

Para obtener una descripción general de todos los eventos económicos de hoy, consulte nuestro calendario económico.

Dennis Shen es Director de Calificaciones del Sector Público y Soberano en Scope Ratings GmbH.