abril 12, 2021

Opinión: ¿Por qué los mercados subestiman la resolución de Biden sobre impuestos, infraestructura y gasto?

Charles Myers: «El mayor daño colateral ocurrirá en el mercado de valores».

Fotografía de cortesía

El enfoque del presidente Joe Biden sobre el estímulo económico, excepto el fregadero de la cocina, preocupa a algunos inversores. Deberían serlo, dice el veterano de Wall Street y conocedor demócrata Charles Myers. El plan de la administración es hacer que la economía funcione lo más rápido posible a la mitad, dice, sin mencionar las consecuencias para los mercados.

Vale la pena escuchar la opinión de Myers sobre la resolución de los demócratas. Es el presidente de la firma de riesgo político Signum Global Advisors y, no es coincidencia, un recaudador de fondos de élite para la campaña de Biden. Barron le pidió a Myers que paralizara las posibilidades de los demócratas al entrar en la siguiente fase de su agenda política. Esta transcripción de nuestra conversación ha sido condensada y editada para mayor claridad.

Barron: ¿Qué ve de la administración Biden?

Charles Myers: Nos enfocamos en tres riesgos muy grandes para los mercados. La primera es que creemos que la Fed tendrá que retrasar su pronóstico de recorte a la segunda mitad de este año. La única pregunta es qué tan malo será para los mercados.

En segundo lugar, creemos que los impuestos, tanto corporativos como personales, están aumentando y se reconciliarán este año. Podría haber cierta retroactividad en el impuesto de sociedades a partir del 1 de enero. Simplemente no está incluido en el precio.

El tercero es el techo de la deuda, que debe suspenderse nuevamente o levantarse antes del 31 de julio. La política en torno a su levantamiento será bastante complicada, especialmente para algunos demócratas en el Estado Rojo.

Comencemos con el n. ° 1. ¿Qué obligará a la Reserva Federal a tomar medidas?

Entre $ 900 mil millones en estímulo en diciembre, $ 1.9 billones adicionales que se acaba de aprobar, además de un despliegue mucho más rápido de la vacuna aquí en los Estados Unidos y, por lo tanto, una reapertura mucho más rápida de lo esperado, y finalmente, este enorme reprimido aumentar la demanda de los consumidores. , es la tormenta perfecta. Y, por cierto, además de eso, hay un estímulo monetario sin precedentes. Todo esto combinado conducirá a un sobrecalentamiento de la economía muy probablemente para fin de año, si no antes.

La mayor sorpresa macroeconómica podría ser si la economía se acerca más a la definición de pleno empleo de la Fed para fin de año. Si eso sucede, y si terminamos el año con una tasa de desempleo del 4% o menos, la Fed debe actuar.

¿Dónde crees que se encuentran la Casa Blanca y el Tesoro sobre el sobrecalentamiento? La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no está de acuerdo con su predecesor, Larry Summers, en que se trata de un riesgo grave.

Creo que Larry Summers tiene razón. Es uno de los pocos demócratas importantes en levantar una bandera roja. Yellen mira el mundo casi exclusivamente hoy a través de su lente del Tesoro, no a través de la lente de la Fed. Su trabajo consiste básicamente en impulsar tanto estímulo como sea posible y esencialmente vender estos acuerdos de estímulo.

Tenemos una situación única. Las tres personas más poderosas del país, el presidente, el presidente de la Cámara y el líder de la mayoría del Senado, son todos colegas que han trabajado juntos durante décadas. No solo están alineados ideológicamente con casi todo, sino que se comunican con frecuencia. La razón por la que menciono esto es que es la forma en que hicimos el estímulo tan rápido, pero en segundo lugar, hay una estrategia electoral en mucho de lo que hacen. También están muy concentrados en cómo ganan las elecciones intermedias.

Parte de esta estrategia ganadora es inyectar el mayor estímulo posible a esta economía. Fue muy intencional ir realmente a lo grande. Y van a ir a lo grande en infraestructura. Van a permitir que esta economía se sobrecaliente porque la forma en que ganarán el próximo año, con suerte, mantener ambas cámaras y aumentar la mayoría, es traer una economía en auge el próximo año. El mayor daño colateral se producirá en el mercado de valores.

Pero primero, planean aprobar una reforma fiscal. ¿La administración ve la reforma tributaria como algo que quiere o debe hacer?

De hecho, son ambos. Biden es tan incomprendido sobre los impuestos a nivel nacional. Esto se debe en parte a que en nuestro mundo, en los servicios financieros, las personas que ganan $ 400,000 o más son comunes. En Main Street, $ 400,000 al año es extraordinario. Es inimaginable para la mayoría de los estadounidenses. Entonces, la política de aumentar los impuestos para las personas que ganan $ 400,000 o más no es tan complicada como muchas personas en nuestro mundo piensan.

Para Biden y su equipo, y por lo tanto para Yellen y otros, quieren poder generar ingresos para ayudar a pagar la infraestructura. En segundo lugar, creen que es un imperativo moral. Biden ha sido muy claro en que una de las formas de abordar la desigualdad en este país es utilizar el código fiscal, ya sea la desigualdad de ingresos, la desigualdad de género, la desigualdad racial. Y, francamente, las corporaciones y los ricos pueden pagar más.

¿Funcionará políticamente este encuadre antes de una elección de mitad de período en la que muchos demócratas suburbanos temen por sus escaños?

Depende de cómo lo transmitan. Aumentar los impuestos a las empresas al 28%, de lo que solían ser, al 35%, si pueden traspasarlo adecuadamente, no debe verse como un castigo. Creo que al final del día serán literalmente 50 votos de reconciliación este verano, y será una lucha. La razón por la que creo que lo obtienen es porque en la factura final no tienen todos los demás impuestos que quiere Biden. A medida que disminuya, podrían ser solo cuatro aumentos de impuestos: dos para empresas y dos para individuos. Y no estoy seguro de que les duela tanto como la gente piensa si la economía está en auge.

Existe un alto riesgo de falla en la mensajería. Quieren que los impuestos se resuelvan tácticamente este año, idealmente este verano, para no tener que luchar el año que viene mientras se dirigen a la mitad de período.

Muchos de nuestros clientes subestiman la determinación de Biden de aumentar los impuestos. La narrativa allí, y lo que yo diría que es un consenso y se valora en el mercado hoy, sigue siendo que es poco probable que Biden golpee la alfombra con los impuestos. No es su intención. Su intención es hacer que los impuestos paguen ahora.

¿Dónde están las otras prioridades democráticas, en particular los cambios estructurales en el equilibrio de poder en Washington?

Literalmente, creo que todas las demás prioridades legislativas demócratas están muertas al llegar. Y con esto me refiero a la reforma migratoria, la seguridad de las armas, la franquicia, la estadidad de DC, todos murieron al llegar. No pasarán por un Senado dividido.

Y eso nos lleva al obstruccionismo. No creo que vayan a cambiar las reglas. Entre [Senators] Angus King, Kyrsten Sinema, Jon Tester y Joe Manchin, yendo y viniendo, no creo que tengan 50 votos. Cambiarlo a un filibustero parlante esencialmente lo elimina.

Paquete de estímulo, reforma fiscal e infraestructura: ¿es suficiente trabajar a medias?

Absolutamente. Creo que el mediano plazo se centrará en la inmigración. Será una cuestión de economía, que creo que los demócratas tendrán a su favor. Serán otros problemas, como recortar los fondos para la policía. Aumentar los impuestos, para que sean socialistas y eso es redistribución. Creo que se usará. La responsabilidad fiscal está demostrando ser, después de la inmigración, probablemente la segunda área de oposición más efectiva de los republicanos. Lo abandonaron durante los recortes de impuestos de Trump, pero han vuelto a hacerlo.

Es probable que este verano llegue a un punto crítico en el techo de la deuda. Para julio, se realizará una votación debido a todos los préstamos y gastos pendientes, especialmente debido a la pandemia. Los republicanos aprovecharán esta oportunidad para sumar puntos políticos. Creo que el techo de la deuda aumentará con los 50 votos, pero podría reducirse al wireframe.

Gracias, Charles.

Escriba a matt.peterson@dowjones.com