abril 17, 2021

Los mercados emergentes ignoran las turbulencias de los bancos centrales turcos. La mayor amenaza podría ser el aumento de las tasas en Estados Unidos.

El presidente turco, Recep Tayyip Erdogan, hace gestos mientras pronuncia un discurso

ADEM ALTAN / AFP / Getty Images

No hay mucho bueno que decir sobre lo que está sucediendo en Turquía, excepto que solo está sucediendo en Turquía. Otros mercados emergentes vulnerables permanecen intactos.

El 19 de marzo, el presidente turco Recep Erdogan llevó a cabo una de sus masacres periódicas del banco central, derrocando al gobernador Naci Agbal, quien se había convertido en un favorito del mercado durante cuatro meses en el poder. La moneda de Turquía, la lira, cayó un 9% el siguiente día de negociación. Pocos inversores buscan comprar desde abajo.

«Agbal es quizás la última oportunidad que los mercados le darán a Turquía», dijo Phoenix Kalen, estratega de mercados emergentes de Societe Generale. «Es muy difícil decir algo positivo en este momento».

Agbal había supervisado un aumento del 20% en la lira desde principios de noviembre y comenzó a restaurar las agotadas reservas de divisas de Turquía. Pero el precio fue un aumento de 9 puntos porcentuales en las tasas de interés hasta el 19%. La inflación continuó subiendo al 16% anual de todos modos, impulsada por los costos de alimentos y combustibles. Erdogan perdió la paciencia después de que Agbal subiera las tasas en un 2% el 18 de marzo en lugar del 1% esperado por los mercados. El nuevo banquero central, Sahap Kavcioglu, es un leal al partido de Erdogan que comparte la opinión del presidente de que las tasas altas pueden causar inflación, no controlarla.

El último regreso populista de Erdogan puede que ni siquiera sea popular, a juzgar por las cuentas bancarias de los turcos. Los ciudadanos también se han deshecho de la lira en los últimos días, reduciendo la porción en moneda fuerte de sus ahorros en casi un 50%, dice Kalen. El presidente obtendrá la mayor cantidad de puntos con aquellos que ya lo apoyan en el electorado polarizado de Turquía, dijo Murat Ucer, analista de Turquía en GlobalSource Partners. «Erdogan está tratando de solidificar su base conservadora / nacionalista, aunque probablemente sepa que no puede revertir su debilitamiento en las encuestas», dijo.

El momento del despido de Agbal es espantoso desde la perspectiva del mercado. Turquía gasta el 5% o más de su producto interno bruto en importaciones de energía. Por tanto, los galopantes precios del petróleo impulsarán la inflación y agotarán las reservas. En los años buenos, este gasto se compensa en gran medida con los ingresos por turismo. Pero las esperanzas de una temporada de playa lucrativa en 2021 se están desvaneciendo a medida que Europa lidia con el aumento de casos de Covid-19 y las campañas de vacunación desenfrenadas.

La matemática de la deuda de Turquía está empezando a parecer terrible, con solo la mitad de las reservas de divisas que necesita para cubrir los pagos de este año, informa William Jackson, economista jefe de mercados emergentes de Capital Economics. «Una crisis de balanza de pagos complicada es una posibilidad real», dice.

Hubo un momento en que problemas como este en un mercado emergente se extendieron rápidamente a otros. Los tiempos han cambiado. El peso mexicano y el rand sudafricano, evidentes sospechas de contagio, se sumergieron en las noticias turcas y luego se recuperaron rápidamente. El fondo cotizado en bolsa iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond (ticker: EMB) ha subido ligeramente en las dos últimas sesiones.

Turquía es de hecho un caso atípico con un requisito de financiamiento para 2021 al 195% de las reservas. El número equivalente para Sudáfrica es alrededor del 50%, México menos del 40%, según Capital Economics. El último colapso de Turquía en 2018 atrapó a los inversores muy expuestos a sus bonos y la lira, exigiendo ventas en otros lugares para cubrir las pérdidas. Esta vez, apenas cuatro meses después del inicio del resurgimiento de Agbal, las posiciones fueron mucho más ligeras, evitando esta reacción en cadena. “Con los niveles de inversión actuales, la situación de Turquía es en gran medida idiosincrásica”, dice Kalen de SocGen.

Se está gestando una tormenta mundial que podría sacudir las monedas y los bonos de los mercados emergentes, en forma de tasas de interés en aumento en Estados Unidos. «Nos preocupa que cualquier aumento adicional en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense pueda llevar a una fuerte liquidación de divisas y activos emergentes», dijo una nota de BCA Research. Por ahora, lo que sucede en Turquía, afortunadamente, permanece en Turquía.