mayo 8, 2021

Los fondos de bonos sin restricciones luchan en los buenos tiempos. Pero podrían ser la respuesta a medida que aumentan los rendimientos.

Ten cuidado con lo que quieres. Los inversores en bonos, que se han pasado la última década quejándose de lo difícil que es encontrar rendimientos, ahora enfrentan pérdidas causadas por el aumento de los rendimientos de sus fondos de bonos. La solución puede provenir de un sector no querido: los fondos de bonos sin restricciones.

Como alternativas líquidas, los fondos de bonos sin restricciones surgieron a raíz de la crisis financiera, ya que los administradores de fondos predijeron que la recuperación económica haría que la Reserva Federal aumentara las tasas de interés, elevando los rendimientos del Tesoro y bajando los precios de los bonos a largo plazo.

La idea era que los administradores de fondos de bonos estrella, una vez liberados de las limitaciones de las cajas de estilo tradicional, pudieran ir más allá que los fondos de bonos tradicionales, que generalmente se limitan a bonos gubernamentales y corporativos. En cambio, los fondos no restringidos (también llamados no tradicionales) se diseñaron para proteger a los inversores contra pérdidas asociadas con el aumento de los rendimientos al realizar llamadas no convencionales, como apostar por las pérdidas del mercado de tesorería y descomponerse. Sumérjase en los rincones más riesgosos y esotéricos de los mercados de deuda. a veces incluso con acciones. .

No funcionó de esa manera. Si bien la categoría vio cómo sus activos se multiplicaron por diez entre 2008 y 2015, según S&P Global, rápidamente se vio acosada por las preocupaciones sobre las altas tarifas, los riesgos introducidos por el inusual nivel de autonomía gerencial y la dificultad inherente de valorar una categoría. clara referencia o tema. Los activos de la categoría ascienden ahora a 148.000 millones de dólares, según Morningstar, aproximadamente un 6% más que en 2015, cuando Josh Brown de Ritholtz Wealth Management escribió que invertir en esta categoría era «el mayor error» para los inversores.

«La próxima vez que el [stock] el mercado se está derrumbando, quiero letras del Tesoro ”, dice Michael Batnick, director de investigación de Ritholtz Wealth Management. «Si las tasas siguen subiendo y tenemos un cambio de régimen, esa sería una mejor oportunidad para los fondos de bonos no tradicionales porque los últimos cinco años han sido bastante difíciles».

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En otras palabras, si alguna vez ha habido un momento para que los administradores de fondos de bonos sin restricciones demuestren su valía, es el año. Los mercados de bonos se vieron afectados por el aumento de los rendimientos de las letras del Tesoro. Los mercados de bonos corporativos y gubernamentales más seguros tienen niveles de duración o sensibilidad casi récord a los aumentos en los rendimientos de referencia. De hecho, la categoría de fondos de bonos no tradicionales ha subido un 0,7% en lo que va de año, en comparación con una pérdida del 3,2% de los fondos de bonos corporativos, según Morningstar.

“Los fondos de bonos sin restricciones pueden ser mucho más tácticos, pueden acortar la duración y entrar de manera oportunista en mercados como la deuda de mercados emergentes o de alto rendimiento cuando esos sectores tienen sentido”, dice Bob Michele, director de inversiones de renta fija de JP Morgan Asset Management.

La flexibilidad de los fondos no tradicionales es importante hoy en día porque los inversores no tienen muchas buenas opciones en renta fija. Los bonos “seguros”, que los inversores suelen utilizar para preservar el capital, han sufrido pérdidas significativas a medida que aumentan los rendimientos de las letras del Tesoro. Por ejemplo, el fondo JPMorgan Unconstrained Debt de mil millones de dólares (ticker: JSIAX), que administra Michele, tenía bonos corporativos e hipotecas de alta calidad como sus mayores asignaciones a principios de este año, que son relativamente sensibles a los rendimientos. El fondo ha registrado una pérdida del 0,2% en lo que va de año, según Morningstar. Si bien este último está por detrás de la categoría, aún superó fácilmente la pérdida del 2.6% registrada por los fondos de bonos intermedios básicos.

Los bonos de alto rendimiento siguen siendo bastante atractivos, dice Michele, ya que las empresas más riesgosas deberían seguir beneficiándose de la recuperación. Su fondo posee el 28% de los activos en bonos de alto rendimiento o sin calificación.

“Nada es barato”, dice Gene Tannuzzo, director de renta fija global de Columbia Threadneedle Investments. “En muchos entornos de tipos de interés en aumento, puede sustituir el riesgo de crédito por el riesgo de tipos de interés y lograr un mejor rendimiento. Todavía hay algo de verdad en esto, pero debe tener cuidado cuando su punto de partida es que los diferenciales de crédito ya son ajustados. Comparó los mercados actuales con los primeros nueve meses de 2018: si bien no hubo un exceso de la pandemia, el sobrecalentamiento de la economía, que ha elevado los rendimientos de los bonos a largo plazo, estaba generando mucha presión, muchas preocupaciones.

Tannuzzo ayuda a administrar el Columbia Strategic Income Fund (COSIX) de $ 6 mil millones, que compra hipotecas residenciales que no están garantizadas por agencias porque ofrecen mejores valoraciones que el mercado de bonos de alto rendimiento en el sentido amplio.

Se espera que los rendimientos de las letras del tesoro sigan aumentando, al menos durante algún tiempo, ya que los 1,9 billones de dólares en ayuda del gobierno de Covid-19 estimulan la recuperación de EE. El fondo cotizado en bolsa de iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) ha perdido casi un 13% este año.

“Estos son rendimientos similares para las acciones, pero de una mala manera”, dice Rick Rieder, director de inversiones globales de renta fija en BlackRock, que administra el fondo BlackRock Strategic Income Opportunities (BASIX) de 39.000 millones de dólares. “La gente no espera que los activos con calificación AAA caigan [that much] en tres meses. «

La perspectiva a corto plazo no es mucho mejor para otros bonos de alta calificación. Las evaluaciones de la deuda corporativa son cercanas y, en algunos casos, más ricas que las anteriores a la pandemia. Y la duración del mercado de bonos de grado de inversión, o su sensibilidad a los cambios en los rendimientos de las letras del Tesoro, alcanzó un máximo histórico el año pasado. Sigue siendo más alto de lo que era antes de 2020, después de que las empresas emitieran montos récord de deuda con cupones bajos y vencimientos largos para refinanciar la deuda vendida para resistir la pandemia.

Incluso con el reciente aumento, los rendimientos de los bonos siguen siendo muy bajos en relación con la inflación: el índice ICE BofA Corporate Bond ha bajado un 2,2%, mientras que los indicadores del mercado reflejan las expectativas de inflación en torno al 2,6% durante los próximos cinco años.

Los rendimientos son tan bajos que Rieder compra acciones; representan más del 5% de la población activa. Él dice que las acciones proporcionan un rendimiento de flujo de efectivo libre que supera fácilmente los rendimientos de los bonos del Tesoro, y las acciones no seguirán perdiendo trimestralmente si los rendimientos aumentan más. Rieder también es optimista sobre los préstamos a tasa flotante, la deuda bancaria, las acciones preferentes a tasa flotante y está jugando con la recuperación.

Rieder no es el único que se aventura en acciones, lo que plantea dudas sobre el papel de los fondos no restringidos en una cartera; Los valores de renta fija a menudo se consideran una cobertura de cartera para compensar las caídas en los mercados de valores. Pero si bien la sensibilidad del mercado a las tasas de interés ha aumentado en los últimos años, el desempeño de los sectores más estables ha parecido inusualmente volátil. Los fondos de bonos corporativos, por ejemplo, perdieron 2.5% en 2018, luego regresaron 13% y 9.2% respectivamente en 2019 y 2020.

Los administradores sin restricciones dicen que pueden ayudar a diversificar y compensar las pérdidas que los inversionistas podrían incurrir en años como este, ya que se espera que los fondos brinden una exposición que no está altamente correlacionada con el mercado de bonos en el sentido del término.

«No estaríamos ganando la mesa para sacar a la gente de [bond] fondos, sino para buscar la diversificación o una mayor flexibilidad en una cartera general ”, dijo Marc Seidner, gerente del fondo de $ 3.7 mil millones Pimco Dynamic Bond (PUBAX).

Una razón más importante para la cautela es que los gerentes sin restricciones pueden hacer apuestas más grandes y concentradas que pueden salir mal. El fondo Templeton Global Bond de 13.800 millones de dólares (TPINX) sufrió una pérdida del 4,4% el año pasado después de apostar a que el mercado del Tesoro caería, antes de que los rendimientos cayeran durante la pandemia. La compañía cerró la apuesta en el primer trimestre de 2020, pero aún registró la mayor cantidad de salidas de cualquier fondo de renta fija el año pasado, según Morningstar.

Si bien es difícil anticipar una pandemia, las pérdidas resaltan el riesgo de una gestión activa generalizada en los fondos no restringidos: los administradores tienen la capacidad de hacer grandes apuestas que pueden salir mal. Y en términos generales, los inversores deben realizar una investigación adicional antes de comprar fondos no tradicionales, que no encajan perfectamente en las casillas de estilo ni invierten en un mercado único.

Por ejemplo, algunos invierten principalmente en deuda internacional, como el fondo dinámico de bonos globales T. Rowe Price (RPIEX) de 4.300 millones de dólares. Otros, como el fondo MetWest Unconstrained Bond (MWCRX), se invierten en valores respaldados por préstamos hipotecarios residenciales de grado de inversión; algunos sectores ofrecen un mayor acarreo debido a peculiaridades técnicas, dice el director Steve Kane.

Algunos de los fondos de la categoría se centran en mercados titulizados, que pueden ofrecer rendimientos adicionales debido a su complejidad y difícil acceso. El Fondo de Ingresos Flexibles FPA de $ 370 millones (FPFIX) se lanzó en 2019 como un complemento ligeramente más riesgoso del nuevo FPA Income de $ 10.5 mil millones (FPNIX) perfilado por Barron el año pasado; también se invierte en préstamos para automóviles y bonos de préstamos garantizados a bajo plazo.

Es importante destacar que los inversores ahora pueden encontrar más protección contra una recesión económica, si no un rendimiento ajustado a la inflación, en bonos de mayor calidad de lo que podrían a principios de este año. Seidner de Pimco se endeudó de puntillas después de la venta de este año.

“No es inconcebible ver un rendimiento a 10 años por encima del 2%, pero estamos comenzando a ingresar al área de creación de valor a más largo plazo en el mercado de bonos”, dice, en áreas como deuda de mayor calidad y letras del tesoro. . También se espera que los rendimientos alcancen niveles más bajos que en el pasado, dice, gracias a tendencias a más largo plazo, como la demografía y los cambios tecnológicos.

En términos generales, los inversores deben tener en cuenta que todos los fondos de mayor rendimiento que compran, sin importar en qué categoría pertenezcan, obtienen su rendimiento de algún tipo de riesgo. Y la venta masiva de deuda a largo plazo este año debería recordar a los inversores que los incumplimientos no son el único problema que pueden enfrentar los bonos: el riesgo de las tasas de interés también puede ser un problema. Cuando se administran bien, los fondos no restringidos pueden ayudar a contenerlo.

Escribir a Alexandra Scaggs en alexandra.scaggs@barrons.com