mayo 13, 2021

La recuperación asincrónica y divergente puede poner en peligro la estabilidad financiera

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Fuente: Adobe / adrian_ilie825

Tobias Adrian es el asesor financiero y director de la Fondo Monetario InternacionalDepartamento de Mercado Monetario y de Capitales.
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Después de soportar un tumultuoso 2020, la economía mundial finalmente está saliendo de las peores fases de la pandemia de COVID-19, aunque las perspectivas difieren marcadamente de una región a otra y de un país a otro, y solo después de un «año». Perdido «cambiado a animación suspendida. El trauma económico habría sido mucho peor si la economía global no hubiera sido apoyada por las medidas políticas sin precedentes tomadas por los bancos centrales y por las medidas fiscales implementadas por los gobiernos.

Los mercados globales están observando el aumento actual de las tasas de interés a largo plazo en Estados Unidos, por temor a que un aumento rápido y persistente se traduzca en condiciones financieras más estrictas, lo que podría dañar las perspectivas de crecimiento. Desde agosto de 2020, el rendimiento de la letra del Tesoro de EE. UU. A 10 años ha aumentado 1¼ puntos porcentuales a alrededor del 1¾% a principios de abril de 2021, cayendo cerca de su nivel prepandémico a principios de 2020.

La buena noticia es que el aumento de las tasas en Estados Unidos ha sido impulsado en parte por la mejora de las perspectivas de inmunización y el fortalecimiento del crecimiento y la inflación. Como se describe en el último Informe de estabilidad financiera mundial, las tasas de interés nominales y reales han aumentado, aunque los rendimientos nominales han aumentado más, lo que sugiere que la inflación implícita del mercado, la diferencia entre los rendimientos nominales y los valores del Tesoro vinculados a la inflación, se está recuperando. Permitir una inflación moderada ha sido uno de los objetivos de la política monetaria flexible.

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La mala noticia es que el aumento puede reflejar incertidumbre sobre la trayectoria futura de la política monetaria y quizás preocupaciones de los inversionistas sobre el aumento de la oferta de deuda del Tesoro para financiar la expansión fiscal en los Estados Unidos. Estados Unidos, como lo demuestra el fuerte aumento de las primas a plazo ( remuneración de los inversores por riesgo de tipo de interés). Los participantes del mercado están comenzando a enfocarse en el momento de la reducción de la Reserva Federal en las compras de activos, lo que podría impulsar las tasas a largo plazo y los costos de financiamiento, alimentando condiciones financieras más estrictas, especialmente si está asociado con una caída en los precios de los activos riesgosos. .

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Implicaciones globales

Para ser claros, las tasas globales siguen siendo bajas según los estándares históricos. Pero la velocidad del ajuste de tasas puede generar una volatilidad no deseada en los mercados financieros globales, como se vio este año. Los activos se valoran sobre una base relativa, y el precio de cada activo financiero, desde simples préstamos hipotecarios hasta bonos de mercados emergentes, está directa o indirectamente vinculado a los índices de referencia estadounidenses. La rápida y persistente subida de tipos de este año ha ido acompañada de un aumento de la volatilidad, con el riesgo de que estas fluctuaciones se intensifiquen.

Cualquier subida de tipos repentina e inesperada en los Estados Unidos puede traducirse en condiciones financieras más estrictas, con los inversores entrando en la modalidad de «reducir la exposición al riesgo, proteger el capital». Esto podría ser motivo de preocupación para los precios de los activos de riesgo. Las valoraciones parecen tensas en algunos segmentos de los mercados financieros y las vulnerabilidades siguen aumentando en algunos sectores.

Hasta ahora, las condiciones financieras globales en general se han mantenido favorables. Pero en los países donde la recuperación es más lenta y las inmunizaciones se retrasan, es posible que sus economías aún no estén preparadas para condiciones financieras más estrictas. Los responsables de la formulación de políticas pueden verse obligados a utilizar políticas monetarias y cambiarias para compensar cualquier posible ajuste.

Si bien los rendimientos de la deuda pública también han aumentado ligeramente en países de Europa y otros lugares, aunque menos que en Estados Unidos, la mayor preocupación proviene de los mercados emergentes, donde el apetito por el riesgo de los inversores puede cambiar rápidamente. Dado que muchos de estos países enfrentan importantes necesidades de financiamiento externo, un fuerte endurecimiento de las condiciones financieras mundiales podría amenazar su recuperación de la pandemia. La reciente volatilidad de los flujos de cartera hacia los mercados emergentes es un recordatorio de la fragilidad de estos flujos.

Satisfaciendo las necesidades del mañana

Si bien varias economías de mercados emergentes tienen reservas internacionales adecuadas y los desequilibrios externos son generalmente menos pronunciados debido a la fuerte restricción de las importaciones, algunas economías de mercados emergentes pueden enfrentar desafíos en el futuro, especialmente si l La inflación está aumentando y los costos de endeudamiento continúan aumentando. Los rendimientos en moneda local de los mercados emergentes aumentaron significativamente, principalmente impulsados ​​por un aumento en las primas por plazo. Nuestra estimación es que un aumento de 100 puntos básicos en las primas a plazo de EE. UU. Está asociado, en promedio, con un aumento de 60 puntos básicos en las primas a plazo de los mercados emergentes. Muchos mercados emergentes tienen importantes necesidades de financiamiento este año, por lo que están expuestos al riesgo de tasas más altas una vez que refinancian deuda y financian grandes déficits presupuestarios en los próximos meses. Los países que se encuentran en una situación económica más débil, por ejemplo debido al acceso limitado a las vacunas, también pueden enfrentar salidas de cartera. Para muchas economías de mercado fronterizas, el acceso a la financiación sigue siendo una preocupación importante dado el acceso limitado a los mercados de bonos.

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A medida que los países ajustan sus políticas para capear la pandemia, los principales bancos centrales deberán comunicar cuidadosamente sus planes de acción para evitar una volatilidad excesiva en los mercados financieros. Es posible que los mercados emergentes deban considerar medidas de política para hacer frente al endurecimiento excesivo de las condiciones financieras internas. Pero deberán ser conscientes de las interacciones políticas y de sus propias condiciones económicas y financieras, ya que recurren a intervenciones monetarias, fiscales, macroprudenciales, de flujo de capital y de gestión de divisas.

El apoyo político continuo sigue siendo necesario, pero también se necesitan acciones específicas para abordar las vulnerabilidades y proteger la recuperación económica. Los responsables de la formulación de políticas deberían apoyar la reparación del balance, por ejemplo, fortaleciendo la gestión de activos improductivos. Reconstruir los cojines en los mercados emergentes debería ser una prioridad política para prepararse para una posible reevaluación del riesgo y una posible reversión de los flujos de capital.

A medida que el mundo comienza a pasar página sobre la pandemia de COVID-19, los formuladores de políticas seguirán enfrentando el desafío de una recuperación asincrónica y divergente, una brecha cada vez mayor entre ricos y pobres y mayores necesidades de financiamiento en un contexto de presupuestos limitados. El FMI sigue dispuesto a apoyar los esfuerzos políticos de sus países miembros en el período incierto que se avecina.
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Este artículo se volvió a publicar en blogs.imf.org.
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