mayo 9, 2021

En medio de estrechas ventas de deuda en euros, los gobiernos controlan la demanda inflada de fondos de cobertura

Por Yoruk Bahceli

Los prestatarios, incluidos la Unión Europea, Francia y España, están listos para limitar las órdenes de fondos de cobertura en sus ventas de bonos sindicados, dijeron a Reuters un funcionario del gobierno y cuatro fuentes bancarias involucradas en las transacciones.

El objetivo es detener una avalancha de pedidos inflados de estos fondos, que sobreestiman enormemente su demanda para asegurarse de que están asegurando la cantidad deseada de bonos, según las fuentes.

“El problema es que, si no se tiene la imagen adecuada, podría cometer errores en el futuro sobre la demanda real de bonos”, dijo Stelios Leonidou, quien administra la emisión de deuda de Chipre. Dijo a Reuters que planteó el problema a los bancos, pero no dijo que Chipre estaba planeando recortar pedidos.

La prisa de los inversores por renunciar a la deuda soberana se debe en parte a la inmensa presencia del Banco Central Europeo en el mercado secundario, donde el fondo de guerra pandémica de 1,85 billones de euros (2,2 billones de dólares) para respaldar la economía de la zona del euro hace que sea más difícil para inversores. para encontrar bonos para comprar.

Los fondos de cobertura y algunos otros inversores buscan obtener una ganancia rápida comprando bonos en las ventas del gobierno y enviándolos al BCE para obtener más.

La inflación de pedidos se ha vuelto tan extrema últimamente que las oficinas de gestión de la deuda pública la están haciendo retroceder. Dos banqueros dijeron que a veces vieron a los fondos de cobertura realizar pedidos por encima de los activos totales que administraban.

La Unión Europea ha estado limitando los pedidos, en su mayoría de fondos de cobertura, desde principios de año y Francia lo hizo en un acuerdo de marzo, según los banqueros, que se negaron a ser identificados debido a la sensibilidad de la pregunta y no especificaron el nivel. de las tapas fue. España también restringió esos pedidos en febrero, dijeron las fuentes.

La estrategia es pedir a los gerentes de los bancos que expliquen a los compradores durante el proceso de venta que el prestatario limitaría sus pedidos, lo que significa que las ofertas por encima de ese límite no se considerarían, agregaron las personas.

“El mensaje era que no obtendría ningún beneficio al realizar pedidos por encima de cierto tamaño”, dijo uno de los banqueros.

Un portavoz de la Comisión Europea dijo que estaba utilizando una política de asignación en línea con la ley de valores europea.

La oficina de gestión de la deuda de Francia dijo a Reuters que no había un límite específico en el tamaño de los pedidos, pero se instruyó a los bancos para que hicieran comprender a los inversores que probablemente recibirían pedidos «más alineados» de lo que razonablemente podrían esperar recibir.

El Tesoro de España dijo que su límite de pedidos había estado vigente durante varios años y se aplicaba «de manera uniforme a todas las categorías de inversores».

El BCE se negó a comentar.

EFECTOS SECUNDARIOS ESTIMULADOS

Los bonos soberanos son un activo necesario para muchos inversores, que los necesitan en sus carteras para gestionar riesgos y rendimientos. Algunos fondos de cobertura y otros inversores también negocian bonos, lo que facilita la compra y venta de deuda en el mercado.

Sin embargo, las compras de bonos del BCE desde 2015, que intensificó durante la pandemia, han creado una lucha para los inversores que ha provocado una escasez de suministro.

Ocho euros de demanda expulsaron cada euro de deuda pública sindicada en enero de este año, según el análisis de Reuters de los datos de Refinitiv IFR, frente a los dos euros de enero de 2015.

Las carteras de pedidos superan regularmente los fondos recaudados más de 10 veces. La emisión de 17.000 millones de euros de la Unión Europea en octubre pasado estableció un récord, atrayendo 233.000 millones de euros en licitaciones. Incluso la podrida Grecia que cotiza en bolsa vio una cartera de pedidos de 26.000 millones de euros en una venta reciente de 2.500 millones de euros de bonos a 30 años.

Para los fondos de cobertura, a los que los emisores les dan una parte relativamente pequeña de los bonos, el desequilibrio entre la oferta y la demanda significa que a menudo obtienen mucho menos de lo que piden, por lo que piden más de lo que necesitan, según entrevistas con banqueros y funcionarios gubernamentales.

Esto dificulta que los gobiernos evalúen la demanda real y puede dar la impresión de que han subvaluado la deuda y no están proporcionando valor, incluso si gran parte de la demanda es ilusoria.

El Comité del Tesoro del Reino Unido escribió a su oficina de gestión de deuda en noviembre, por ejemplo, preguntando cómo se aseguraba de que los precios fueran «suficientemente favorables para los contribuyentes».

Los compradores están «casi impulsados ​​a inflar sus pedidos para obtener una asignación razonable», dijo Gareth Hill, administrador de fondos de Royal London Asset Management.

Un administrador de fondos de cobertura, que solicitó el anonimato, dijo que después de inflar su pedido en la reciente emisión griega, solo recibió el 3% de su pedido. “No tenemos suficiente”, agregó.

Anthony Requin y Maric Post, jefes de las oficinas de gestión de deuda de Francia y Bélgica, dijeron que podrían plantear el tema de los pedidos inflados en el subcomité de deuda soberana de la Unión Europea, que se reúne al menos una vez por trimestre.

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Antes de la compra de bonos del BCE, los fondos de cobertura solo pujaban por emisiones si tenían un interés específico en el acuerdo, dijo un banquero. A partir de ahora, son todos estos actores los que se involucran sistemáticamente en cada transacción ”.

En enero, por ejemplo, una venta de bonos franceses a 50 años dio lugar a 75.000 millones de euros en ofertas. Requin, el director de la oficina de gestión de la deuda, estima que más del 80% provino de fondos de cobertura y otras cuentas denominadas de valor relativo, inversores que venden bonos rápidamente, también conocidas como cuentas «rápidas». Dinero ”.

Las cifras eran «completamente absurdas», dijo. “No reflejan nada”, agregó.

En el mismo mes, después de recibir una cartera de pedidos de 130.000 millones de euros, la oficina de gestión de deuda de España recortó el rendimiento ofrecido por su bono más drásticamente de lo habitual. Los precios de los bonos suben cuando bajan los rendimientos.

Más de la mitad de los pedidos desaparecieron, una experiencia que, según los banqueros, asustó a las agencias de gestión de deudas. El director gerente del Tesoro de España, Pablo de Ramón-Laca, culpa a los postores de fondos de cobertura que podrían haber tenido más dificultades para convertir el papel de manera rentable después de la subida de precios.

La mayoría de los inversores de «dinero real», como los administradores de activos y los fondos de pensiones que mantienen bonos durante un período más largo, han aceptado el precio más ajustado «pero un buen número de cuentas de dinero rápido encontraron que esto reducía sus ganancias de manera insoportable», por Ramon-Dit. Laca.

Durante las últimas operaciones de Francia y España en febrero y marzo, las órdenes de valores cayeron considerablemente.

Sin embargo, los bonos españoles y franceses se sobrescribieron respectivamente 13 y 5 veces. El acuerdo de 13.000 millones de euros de la semana pasada con la UE atrajo pedidos de casi 100.000 millones de euros.

(Información de Yoruk Bahceli; información adicional de Lefteris Papadimas, Sara Rossi en Milán y Padraic Halpin en Dublín; edición de Sujata Rao, Paritosh Bansal y Pravin Char)