mayo 7, 2021

Corto y atractivo: cómo los inversores pueden jugar este ciclo económico

Si el ciclo económico actual es nuevo o no, a diferencia de la continuación del ciclo anterior a Covid, no es solo una cuestión para tontos.

A medida que la pandemia detuvo repentinamente la economía mundial y las extraordinarias respuestas fiscales y monetarias llevaron a una rápida recuperación, algunos argumentan que las dos fueron tan rápidas que las condiciones nunca se restablecieron como lo hacen habitualmente durante las recesiones, dice Morgan Stanley.de
Andrew Sheets, estratega jefe de activos múltiples.

Pero mirando hacia atrás en las últimas tres recesiones en EE. UU., Sheets dice que hay varias similitudes clave entre abril de 2020 y esos períodos pasados ​​en los que lo que él llama estrategias normales de inversión de ciclo temprano han funcionado bien. Los tres fueron igualmente precedidos por una alta confianza del consumidor, bajo desempleo y una reducción del mercado de valores. Señala que las tasas de incumplimiento empresarial desde abril han sido similares a las de otras recesiones cuando se miden sobre una base de dos años consecutivos.

“Si funciona como un ciclo nuevo y habla como un ciclo nuevo, creemos que los inversores deberían tratarlo como un ciclo nuevo”, dice Sheets.

Hay una razón práctica por la que los inversores podrían hacer esta distinción.

Suponiendo que estamos de hecho en un nuevo ciclo económico, es crucial considerar en qué se diferencia este de los anteriores, aunque existen muchas similitudes. “Si bien este ciclo ha seguido hasta ahora muchos patrones ‘normales’, su evolución puede ser única”, dice Sheets, lo que sugiere que este ciclo puede estar inusualmente caliente y requerir un reposicionamiento antes de lo habitual por parte de los inversores.

En particular, las acciones estadounidenses de pequeña capitalización (frente a gran capitalización), el cobre (frente al oro) y el crédito corporativo son todas estrategias que Morgan Stanley ha valorado debido a su desempeño históricamente sólido después de las recesiones. Pero a todos les va menos bien a medida que se alarga el ciclo, dice Sheets, y señala que la reciente rebaja de la calificación de su compañía respecto de las acciones de pequeña capitalización de EE. UU., Ya que busca romper con algunas estrategias de ciclo temprano.

Lo mismo ocurre con el liderazgo regional. Históricamente, las acciones de los mercados emergentes obtienen mejores resultados después de una recesión, pero luego se quedan atrás, dice Sheets.

En cuanto a la dinámica detrás de un ciclo económico corto y caliente, varios factores están en juego: en primer lugar, están los niveles récord simultáneos de estímulo fiscal y monetario. Existe una tasa de ahorro muy alta en los Estados Unidos, Europa y China (evidente tanto en los hogares como en los balances de las empresas) y la creencia de que colchones monetarios tan altos estimulan el gasto a medida que se realizan las vacunas y los consumidores reanudan ciertas actividades normales. Luego está el mercado laboral, que, según los economistas de Morgan Stanley, se encamina a una normalización «inusualmente rápida» ya que las excepcionales pérdidas de empleo se concentran en los sectores más vinculados al Covid-19 y por tanto a la distribución de vacunas.

Luego está el mercado laboral, que, según los economistas de Morgan Stanley, se encamina a una normalización «inusualmente rápida» ya que las excepcionales pérdidas de empleo se concentran en los sectores más vinculados al Covid-19 y por tanto a la distribución de vacunas.

Finalmente, Sheets señala el rumbo futuro de la política. Los bancos centrales mundiales continúan mostrando un fuerte compromiso con una política extremadamente acomodaticia, y la Reserva Federal de EE. UU. Reiteró la semana pasada que tolerará algún grado de inflación superior al 2% durante un período de tiempo para » ayudar al mercado laboral y al economía en general para recuperarse. . El presidente de la Fed, Jerome Powell, continuó sugiriendo que la Fed no subirá las tasas hasta 2024.

Al mismo tiempo, dice Sheets, los gobiernos están mostrando poca voluntad para aumentar los impuestos o recortar el gasto. En conjunto, estas posiciones sugieren un ciclo más cálido que es menos probable que se frene con políticas más estrictas que las expansiones anteriores, dice.

Por todas estas razones, los economistas de Morgan Stanley creen que el crecimiento y la inflación superarán las expectativas durante los próximos dos años. «Pero al igual que en el cosmos, lo que arde más caliente también puede arder más brevemente», pareciendo más expansiones de finales de la década de 1940 o 1950 que resurgimientos de los últimos 40 años, dice Sheets.

¿El resultado? Los ciclos cortos aún pueden significar un buen crecimiento y expansiones de varios años, dice Sheets, recordando a los inversionistas una sólida tasa de crecimiento de Estados Unidos del 4% entre 1947 y 1960, a pesar de las recesiones de 1948, 1953, 1957 y 1960. Pero esta vez, los inversionistas necesitan ser más ágil; Si este ciclo es cada vez más intenso y más corto, los inversores ya deberían empezar a pensar en la rotación de ganadores del ciclo temprano, dice Sheets.

Mientras tanto, los inversores deben estar preparados para que las condiciones se pongan demasiado calientes. La gran pregunta es qué tan caliente está, ya que los banqueros centrales evitan involucrarse en detalles y, en cambio, sugieren ampliamente que hay mucho espacio para correr antes de siquiera considerar un endurecimiento de la política monetaria.

Para no perder de vista este impulso, Sheets sugiere seguir la curva de expectativa de equilibrio en Estados Unidos, que por ahora refleja una ligera superación de la inflación en los próximos años, seguida de una disminución de los niveles de inflación.

«Esto parece ser exactamente lo que la Fed espera entregar, envuelto en un pequeño lazo», dice Sheets. Mientras esta curva permanezca invertida, el mercado indica que la presión inflacionaria será transitoria y que los bancos centrales apenas necesitan cambiar de rumbo drásticamente, dice. Quizás esto sea correcto. O tal vez no sea así, lo que significa que los inversores deberían estar preparados para reajustarse antes de lo que la sabiduría convencional podría predecir.

Escriba a Lisa Beilfuss a lisa.beilfuss@barrons.com