mayo 10, 2021

Ahora es el momento perfecto para poseer acciones financieras. Este es el por qué.

El mundo ha cambiado mucho durante el año pasado, pero para Chris Davis, la pandemia de Covid-19 solo ha aumentado su afición por la industria de servicios financieros y Nueva York.

«Amo tanto esta ciudad», dice Davis, quien pasó la primera parte de la pandemia con su familia en el norte del estado de Nueva York, pero regresó en septiembre a Nueva York y reanudó su viaje diario a las oficinas de Davis Advisors en el centro de Manhattan, un empresa que fundó su padre, ahora jubilado, en 1969. El más joven de los Davis, de 55 años, dice que es más productivo en la oficina, donde trabaja junto a su “grupo”, que incluye al codirector, Danton Goei, y dos comerciantes. “Voy en bicicleta o camino al trabajo en el Rockefeller Center, que es uno de los complejos turísticos más hermosos y atemporales jamás construido”, dice.

El Davis New York Venture Fund de $ 9 mil millones (clave: NYVTX), un nombre que honra a la amada ciudad de Davis, puede invertir en cualquier industria, en cualquier parte del mundo. Sin embargo, el 38% de sus activos están en finanzas, un sector en el que Davis se ha mostrado incondicionalmente optimista durante la mayor parte de su carrera. No es fe ciega, dijo. Más bien, las empresas de servicios financieros indican el tipo de negocios que quieren poseer: negocios bien administrados que cotizan a valoraciones razonables y pueden resistir crisis e interrupciones.

Barron habló con Davis sobre por qué esta creencia en servicios financieros de alta calidad es la más alta que ha existido (y eso dice mucho), incluso frente a las fintechs, blockchain y otras fuerzas disruptivas. A continuación, se presenta una versión modificada de nuestra conversación.

Barron: ¿Cómo caracterizaría el entorno de inversión durante el año pasado?

Chris Davis: La breve descripción es dispersión. Ha tenido una gran dispersión de valoraciones y rendimientos, pero no por fundamentos económicos. Era una historia real de dos mercados, con una cierta clase de acciones de crecimiento en auge y una determinada clase de acciones de valor en colapso. En un momento, tuvimos la mayor diferencia entre el valor Russell 1000 y el crecimiento Russell 1000 tal vez nunca, ciertamente en mi carrera.

Esto significó que pudimos reducir posiciones en empresas que habían explotado [such as
Amazon.com
(AMZN) and
Alphabet
(GOOGL)] y use ese dinero para agregarlo a otras áreas. Hemos sido grandes compradores de acciones financieras durante todo el verano. Por ejemplo, compramos más Capital One Financial
[COF] y Wells Fargo
[WFC]y agregado a algunos de nuestros bancos extranjeros, como el banco más grande de Noruega, DNB
[DNHBY].

Siempre le han gustado las finanzas, pero ¿por qué ahora especialmente?

Cuando el mercado se vendió la primavera pasada, el sector financiero fue uno de los más afectados, pero lo sorprendente fue que los bancos eran el único segmento de la economía que estaba explícitamente preparado para ello. crisis. Los bancos propiedad del fondo obtuvieron un rendimiento sobre el capital de 8% o 9% el año pasado, lo que no es genial, pero no es aterrador. Y, sin embargo, las acciones cayeron un 30-50% porque todos pensaron que era la crisis financiera nuevamente.

Mi papá y yo estábamos hablando de eso, y estuvimos de acuerdo en que era la recesión más profunda que jamás hayamos visto. Lo que quiero decir con eso es que el sector en el que teníamos más convicción fue también el más preparado para la crisis y el que más cayó. También creemos que los bancos están listos para ser parte de la solución al otorgar préstamos y proporcionar capital. Eso podría poner las cosas en su lugar para una década de reevaluación financiera, que esperábamos.

El mercado parece estar cada vez más cerca desde este punto de vista. ¿Qué opinas del aumento de valor?

Siempre decimos que nos encantan las empresas de valor que pueden crecer y las empresas en crecimiento que tienen un valor convincente. Las categorías de valor y crecimiento se simplifican demasiado, creando oportunidades en ambos lados. No fue hace tanto tiempo que Microsoft
[MSFT] era una acción valiosa, y si compró Amazon en 1999 en la cima de las puntocom, todavía lo estaba haciendo bien.

Estamos en los primeros días de una reevaluación de lo que yo llamo valor duradero. Yo pondría a los sectores financieros e industriales de alta calidad allí, porque sus balances y modelos de negocio crean resiliencia independientemente de cuándo se produzca la recuperación. No llamaría sostenibles a las aerolíneas ni a las líneas de cruceros porque son vulnerables a la forma de la economía o la recuperación.

Así es como lo pienso: para fines de 2020, por alrededor de $ 1 billón, podrías comprar 100% Shopify.
[SHOP], Tecnología Spotify
[SPOT], Centrarse en las comunicaciones por vídeo
[ZM], Estas allá
[TSLA]y cuadrado
[SQ]. Por el mismo precio, puede comprar ocho empresas sostenibles, incluida Applied Materials
[AMAT], Bank of New York Mellon
[BK], Carrier Global
[CARR], Capital Uno, Chubb
[CB], Raytheon Technologies [RTX], JPMorgan Chase
[JPM]y Wells Fargo.

En ese momento, el segundo compartimento tenía casi siete veces los ingresos y 20 veces las ganancias. Incluso si el primer compartimento aumenta cinco veces los ingresos, mientras aumenta los márgenes de beneficio después de impuestos entre un 5% y un 20%, estas empresas seguirían ganando menos de lo que gana el grupo dos en la actualidad. No niego que el primer grupo de empresas tenga potencial, pero preferiría poseer las empresas que ya han demostrado ser sostenibles y rentables, especialmente ahora.

¿Qué opinas del entorno macroeconómico?

La más obvia es que nos encontramos en un territorio enormemente inexplorado en términos de emisión de divisas. Esto nunca ha sucedido en la historia. Puede decir, casi con certeza, que la política de la Reserva Federal significa que la gente perderá dinero al tener efectivo. La brecha entre lo que la Fed dice que va a hacer con las tasas de interés [keep them low] y lo que quiere para la inflación [at least 2%] resulta en un rendimiento real negativo del efectivo. Creo que eso también se traduce en rendimientos negativos de los bonos, dada la situación de las tasas de interés. Existe un gran riesgo en esta enorme clase de activos en la que nadie ha perdido dinero durante 40 años. Ahora, dije lo mismo hace cinco años, pero es como la dispersión entre crecimiento y valor. Puede llevar un tiempo, pero en algún momento la brecha se reducirá.

Fotografía de Justin Kaneps

¿Ha ajustado su cartera por el potencial de inflación?

No estamos optimizados para una sola predicción porque sucederán muchas cosas inesperadas. Tenemos una preferencia por tasas de interés más altas porque hará que nuestros servicios financieros generen mucho más dinero. Pero los precios de las acciones ofrecen un margen de seguridad, por lo que si este escenario macro no se materializa, todavía lo haremos bien.

Algunas personas dicen que quieres tener oro o Bitcoin, pero yo preferiría tener empresas fiables que produzcan efectivo. Los bancos están pagando ahora alrededor del 3% en dividendos y sus actividades han sido probadas. Asimismo, Carrier, que fabrica aires acondicionados, o Applied Materials, que fabrica equipos para la fabricación de semiconductores, genera beneficios. [earnings per share divided by share price] 7% u 8% que resisten la inflación porque tienen poder de fijación de precios. Poseer empresas sostenibles con una gestión confiable y productos o servicios con poder de fijación de precios es el lugar ideal en un entorno macroeconómico tan inquietante y sin precedentes.

Los bancos resistieron la reciente crisis, pero los escépticos dicen que la tecnología financiera es la verdadera amenaza. ¿Cómo explica los disturbios?

Esta es la pregunta más importante. Cuando las personas buscan excusas para no tener finanzas, generalmente se trata de liquidez, riesgo crediticio o tasas de interés. Pero estas cosas son episódicas y los bancos lo han estado manejando desde el principio.

Estoy de acuerdo en que la obsolescencia es la mayor amenaza y eso es cierto para cualquier industria. Pero también quiero señalar que durante mi carrera, he estado a la vanguardia de increíbles trastornos en la industria: fondos del mercado monetario, valores respaldados por hipotecas, cajeros automáticos, bancos solo en Internet, compañías de tarjetas de crédito puramente jugables. Todas estas innovaciones han sido absorbidas por el sistema bancario. De cualquier manera, la tarea fundamental de distribuir dinero permanece.

Ya hemos visto una gran ventaja con empresas como JPMorgan, que pueden realizar grandes inversiones. [in new technology] y hacerlos evolucionar de acuerdo con su clientela existente. Piense en un banco como un sistema operativo, como Microsoft, en el que están integradas todas estas aplicaciones. Los bancos pueden absorber esta innovación, en parte porque ya tienen el tamaño y los obstáculos regulatorios para ingresar a la industria bancaria.

¿Y el blockchain?

La gente dice que la cadena de bloques va a destruir el negocio de la custodia. Esto es lo que estoy diciendo: Bank of New York Mellon proporciona custodia global sobre miles de millones de dólares en activos y cobra menos de un punto básico. Ya es un sistema bastante eficiente. Me encantaría ver que blockchain interrumpe las comisiones de bienes raíces, el seguro de título, las tarjetas de crédito y algunas otras áreas donde hay grandes comisiones y tarifas.

Entonces, hablemos de Bitcoin.

[Legendary investor] Bill Miller y yo hemos sido amigos cercanos durante la mayor parte de mi carrera y hemos estado hablando de Bitcoin desde que asistimos a un simposio hace seis años. Salí de este evento con una profunda convicción de que Bitcoin podría reemplazar una gran parte de la inversión mundial en oro. [since] la digitalización de la moneda es algo con lo que todos nos sentimos muy cómodos. Pero no compré Bitcoin en ese entonces, y no lo tengo ahora, por las mismas razones por las que no tengo oro: no tiene valor intrínseco. Bill tomó el otro lado de este comercio. Su punto de vista era que si Bitcoin, que en ese momento tenía una capitalización de mercado total de $ 30 mil millones, se convirtiera en una alternativa significativa al oro, que tiene una capitalización de mercado de $ 9 billones, estaría bien. Y por supuesto que tiene razón.

Aún diría que es muy probable que la escasez limitada de Bitcoin sea duradera y que el mecanismo sea genial. Pero poseerlo es pura especulación sobre algo que no tiene valor intrínseco.

Gracias Chris.